益民观点 | 赵恒毅:宽信用阶段正式开启
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作者:赵恒毅
发布时间:2022-03-23
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3月21日,全国银行间同业拆借中心发布的1年期和5年期LPR利率均保持不变。之前市场对于此次LPR利率下调存在较大的预期,主要是因为以下三个因素。

首先,3月国内疫情出现反复,本轮疫情反弹的广度和深度是2020年以来最为严重的一次,并对深圳和上海两大一线城市造成了显著影响。在此情况下,国内消费和服务业必然会受到冲击,居民就业也会受到拖累,3月经济增长数据不容乐观。从稳增长的角度出发,央行存在降息的压力。

其次,房地产市场尚未有企稳的迹象。根据中指研究院统计,今年1-2月TOP100房企累计销售额均值同比下滑34%。进入3月后,之前的民营房企债务违约潮尚未平息,又出现了几家优质民营房企的负面消息,导致市场对于民营地产企业的信心快速崩塌。房地产市场若无法企稳,则将对今年稳增长带来重大掣肘。

最后,由于俄乌冲突不断加剧,能源价格飙升,以及国内疫情和地产市场的不利状况,投资者对于资本市场的信心快速下滑,A股和港股出现了短时间内的大幅回调。3月16日,国家金融稳定委员会召开专题会议,研究当前经济形势和资本市场问题,会议中曾提到“货币政策要主动应对”,市场将此理解为央行可能降息。

然而,央行并未如市场所愿。如果仔细分析上述三个因素,我们会发现央行降息并不是解决问题的最佳方案。疫情反复影响经济增长,但在我国高效的疫情防控政策下,疫情终将平复,其对经济的影响是短期的。而降息是货币政策的“大招”,不宜针对短期问题来使用。

房地产市场的问题是多方面的。首先,考虑到人口年龄结构和已经较高的城镇化率,中国楼市的黄金年代已经结束,在同样的支持政策下地产销售反弹的力度已不如从前。何况,作为居民购房重要影响因素之一的房贷利率仍远高于以往可比时期。例如,2009年初时5年以上贷款基准利率为5.94%,居民购买首套房可以享受七折优惠,即利率为4.16%;2015年末时5年以上贷款基准利率为4.9%,居民购买首套房可以享受九折优惠,即利率为4.41%;当前5年期LPR为4.6%,而根据融360统计的全国首套平均房贷利率为5.4%。由此可见,商业银行下调房贷利率加点数比央行下调LPR更为有效。

资本市场的影响因素更为错综复杂,对于国内市场而言,前期主要的问题在于投资者信心不足。不过,在国家金稳委会议之后,A股和港股均止跌回升,投资者情绪渐趋稳定。

其实,本月LPR利率保持不变给我们提供了一个重要信息。即使在经济压力比较大、房地产市场不稳定和资本市场大幅波动这样较极端的情况下,央行也不会再轻易的使用宽货币政策。这表明或者是央行认为前期的宽货币政策已经足够,后期需要保留政策空间;或者是央行认为当前应该留给宽信用、宽财政和稳地产政策去发力。而且,美联储正式进入加息周期从外部也对央行降息形成了部分制约。

对于债市,年初投资者过度交易宽货币,2月份以来已经有所修正。但是考虑到政策重心已从宽货币转移到宽信用,市场对于宽信用带来经济回升的预期渐强。更为重要的是,如果经济回升未实际发生,市场会预期更多宽信用政策出台,并最终带来经济回升的实现。显然,这一阶段对于债市并不友好,投资者不妨保持耐心,等待未来最佳配置窗口的到来。

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