证券投资基金2007年半年度报告分析

根据基金法和最新的基金信息披露规则，此次共有323只证券投资基金披露了2007年半年度财务报告，其中封闭式基金40只，股票型开放式基金82只，混合型开放式基金113只，债券型基金20只，其中短债基金7只，指数型基金12只，货币市场基金40只，保本基金6只，绝对收益型基金5只，ETF基金5只。以下分析以主动投资的偏股型基金（封闭式、股票型开放式和混合型开放式）为主。

　　一、收入结构分析对基金的收入结构分析重点考察基金的上半年已实现总收入的构成，即考察基金不同收入来源的绝对数，占总收入的份额及配比关系。我们将基金的全部当期收入按所投资的金融工具和回报的性质进行分解，把总收入分为股票买卖价差、债券买卖价差、股息、债息和其他收入。

　　2007年上半年主动投资的偏股型基金共实现账面收入合计为3424.67亿元，比去年全年增加193.76％。其中通过股票买卖实现的账面收入为3303.18亿元，比去年全年增加211.13％；股票买卖收入占总收入的96.45％，比去年全年上升5.45％，占收入构成的绝大部分。总收入的其余部分来自于投资收益（股利、债券利息和存款利息），2006年全部偏股型基金共获得投资收益69.78亿元，其中股利收入将近47.92亿元，债券利息收入14.2亿元。

　　封闭式基金虽然比去年年底减少14只，但上半年实现了股票买卖价差收入676.3亿元，去年下半年此项收入为205亿元，提高了229％；债券买卖价差收入依然为负，且负增长速度较快，达到-731％；其他收入均有小幅的增长。（图一）从收入结构变动上看，股票收入占比继续增加，且增幅较大。（图二）

　　股票型开放式基金整体今年上半年实现股票买卖价差收入1267.02亿元，相比去年下半年的136.8亿元增加了826％。其中，灵活配置股票型基金增加882％，稳定配置股票型基金增加435％。此外，股票型基金股利收入也增长较多（991％），实现收入21.59亿元。（图一）从收入结构变动上看，灵活股票型基金股票价差收入占比增长较大；而稳定配置股票型基金该项收入占比小幅下降，股利收入占比加大。（图二）

　　混合型基金今年上半年实现股票买卖价差收入1358.59亿元，相比去年下半年的290.05亿元增长368％。其中灵活配置混合型基金该项收入增长400％，而稳定配置混合型基金239％。此外，稳定混合型基金债券价差收入也由负转正，且增长较快（801％）。

总的来看，在2007年上半年较好的基础股票市场环境下，偏股型基金在股票买卖一项实现了较高的当期收入。灵活配置型基金在股票买卖操作方面较其他类型基金更灵活，其调整股票组合相对稳定型基金更为积极主动，而这种投资策略在2007年上半年市场上为灵活配置型基金带来了丰厚的收入回报。

2007年一季度，基金在行业和股票投资选择层面更为积极和主动，适当地放松了股票选择标准和对投资范围的限制，股票组合也呈现出多元化和差异化的格局。此种投资策略的转变在2007年一季度市场总体趋势一直向好的形势下，为基金持有人创造了更高的投资回报。

　　2007年二季度后期，基础股票市场经历了两次较大的调整，部分基金的收入受到一定的影响，基金业绩分化较为显著。二季度报显示，部分基金减仓，一方面是面对分红压力的客观原因，另一方面也表现出基金对后市的保守预期；基金仓位水平离差加大，表现出基金对后市预期分歧加大；基金择股范围缩小，而重仓股比重下降，表现出基金在择股方面更趋谨慎。我们认为，接下来部分基金的运作将更加稳健，而较为激进的基金品种业绩分化将继续加大。

　　2007年低风险低收益的基金品种账面收入表现有喜有忧:40只货币市场基金2007年上半年共实现账面收入10.99亿元，较去年下半年减少4亿元，下降27％。主要的收入来源是债券利息，共收入8.66亿元，然而比去年下半年下降了20.16％。货币市场基金在债券买卖收入依然呈现亏损，但亏损幅度减少89％；此外其他各项收入均成下降趋势。（图三）从各收入结构变动上看，债券利息占比增加，其余各项均有所下降。（图四）

　　21只债券型基金2006年共实现收入15.85亿元，主要来源是股票买卖价差,实现收入8.59亿元。债券买卖价差收入由负转正，实现收入2.2亿元；债券利息实现收入2.89亿元，环比有所下降；股利收入增长较快，但由于基数较小，仍不够成收入的主要部分。

　　从收入结构变动上看，股票买卖价差收入占比增加较快，债券利息收入占比下降较快。货币市场基金在07年上半年收入表现不很理想，我们认为导致这种情况发生的原因如下：上半年宏观调控基调偏紧，央行加强流动性管理，5次上调存款准备金率，2次上调基准利率，2次发行定向央票，导致资金面渐紧、中长期债券供给增多、加息和上调准备金率等因素，进一步导致收益率曲线陡峭化上行，债市大幅下跌。而债券型基金在债券买卖价差收入方面由去年下半年的负收入转为正收入，其主要原因在于：1、债券型基金普遍将组合久期期限降低，来规避债券市场风险；2、上半年基础股票市场整体趋势依然向好，可转债收益可观，债券型基金普遍抓住这一机会从中获得一定收入。

继我国A股基础股票市场从2005年进入长期牛市行情以来，主动投资的偏股型基金表现突出、收获丰厚，其经营业绩也呈现出加速增长的趋势。在刚刚过去的2007年上半年期间，235只主动投资偏股型基金（未包含2季度新发基金）的账面盈利高达3341.5亿元，加上同期未实现估值增值变动的1253.4亿元，主动投资偏股型基金的经营业绩在短短6个月时间里就已经达到了4594.9亿元。

　　的业绩916.2亿元，则07年上半年与06年全年的可比较的主动投资偏股型基金经营业绩分别为3678.7亿元和2443.1亿元，07年上半年业绩是06年全年业绩的1.5倍。（基金的经营业绩即报告期基金净收益和未实现资本利得变动数之和，参见表二）

　　经过比较我们发现，由于基础股票市场从05年的逐渐回暖到07年的震荡上行，短短的不到三年时间里，偏股型基金在几次大调整的砺炼中逐渐成熟起来，经营业绩取得了极其显著的增长。2006年，这204只偏股型基金取得了1728亿元的经营业绩，是2005年61.24亿元的28.22倍！2007年上半年仅6个月时间，这204只偏股型基金就取得了2482.24亿元的业绩，相当于06年全年12个月经营业绩的1.44倍。

　　07年中期发布年报的237只主动投资偏股型基金中，有40只封闭式基金，较06年年报的50只封闭式基金少了10只，这是由于其中的一些即将到期的封闭式基金在07年上半年转型为开放基金。这40只封闭式基金今年上半年全年共实现了678.5亿元的净收益，并同时累积了共179亿元的投资估值增值，共计取得了经营业绩857.5亿元，超过了50只封闭式基金06年全年的822.9亿元，业绩增长迅速。至07年月底，现存的40只封闭式基金整体持仓已从06年末浮动盈利的444.8亿元增加到623.9亿元，增长40%以上，经营状况有了很大好转。至2007年中，封闭式基金的总的未分配利润高达662.9亿元，所有40只封闭式基金的未分配收益均为正值。截至上周，已公布中期分红方案的封闭式基金中期分红平均为10派3.5元，本年度又一轮封闭式基金分红潮即将来临。

　　截至6月底，股票型基金总浮盈已经从06年末的401亿元猛增至07年中的1418.2亿元，这表明07年股票型基金的整体经营状况仍在不断的改善并且进一步取得了显著的成效。其中71只灵活配置股票型基金的经营业绩为1695.8亿元，13只稳定配置股票型业绩为223.8亿元。值得关注的是，虽然07上半年股票型基金整体取得了可喜的经营业绩，但是仍有个别基金的经营业绩出现了负值。这是因为，今年上半年股指在高位震荡上行的过程当中，不同基金的管理人在市场时机把握和行业选择等方面出现了较大程度的分歧，而管理人的判断失误在一定程度上导致了基金业绩的恶化。

　　与股票型基金相似，07年上半年各类混合型基金也获得了很好的成绩，经营业绩共计1817.8亿元。其中有1372.9亿元为已经实现的净收益，未实现估值变动则增加了445亿元。从总体来看，07年上半年混合型基金的整体表现出色，已经将06年末508.9亿元的浮盈提高到了07年中的1196.1亿元。从个别基金的表现来看，除了大成创新上半年出现了-3.8亿元的经营业绩之外，其余的112只混合型基金都取得了正业绩。但是需要注意的是，虽然大部分基金都取得了正的经营业绩，但是其中有汇丰2016等多只基金本期发生了较大数额的未实现的估值降低（即07上半年未实现估值增值变动为负），从而导致07年6月底账面出现了浮动亏损。

截至07年6月底，开放式偏股型基金除国联分红和南方宝元2只基金之外，其余基金的未分配收入均为正值，因此预期各类开放式偏股型基金将会在近期出现大规模的分红。近期已有多只开放式偏股型基金进行了不同规模的分红。topcj.com

　　自05年中期以来，经济的长周期繁荣为上市公司盈利的持续高增长甚至是超预期增长提供了保证。企业盈利的持续高增长成为了入市潮之外推动长期牛市不断向纵深方向发展的更根本动力。A股基础股票市场总体趋势向着良好的方向发展，大盘不断创出新高，从而带动了偏股型基金经营业绩的改善。另一方面，不断提升的经营业绩也表明基金管理人正在不断提升自身的投资管理能力，能够更加灵活准确的把握市场的趋势和方向，将整体趋势与基金自身的投资目标及策略结合起来，不断完善投资组合和调整持仓比例，并取得了卓有成效的进展。在经历几次大的市场调整之后，主动投资偏股型基金变得更加成熟，同时加强了风险管理和风险防范的意识，在稳健的前提下为投资者创造更大的价值。

　　由于07年基础股票市场的强劲走势，被动投资的指数型基金的业绩显得尤为出色，18只指数型基金（其中包括13只传统指数基金和5只ETFs）共实现了205.9亿元的净收益和41.4亿元的未实现估值增值。06年末指数型基金48.6亿元的浮动利润已经在07年中增至145.5亿元。

　　2007年风险较低的基金类型，货币市场基金、债券基金、绝对收益基金和保本基金也都实现了正的当期净收益，但是其收益规模则远远小于偏股型基金。我们看到，07年6月底绝对收益基金和保本基金的浮动盈利（绝对收益：23.75亿元，保本：13.87亿元）比06年末（绝对收益：28.89亿元，保本：23.77亿元）有所减小，而债券型基金的浮动盈利（16.5亿元）则比06年末（3.62）有了明显的增加。

　　总之，对偏股型基金2007年上半年收入结构和经营业绩的分析显示，在A股基础股票市场火爆行情的带动下，总体而言，本年度各类偏股型基金的经营业绩继续保持了2006年高增长的态势，取得了卓越的成绩。

　　同时，在大盘不断震荡调整、行业板块频繁轮换的市场环境中，老基金管理人在进行持仓结构调整的过程中，投资风格、重仓行业选择和重仓公司选择等方面都出现了较大分歧，在逐渐形成各自风格的同时也带来了较大的业绩差异。另外，管理人水平的差异则是导致基金经营业绩相差悬殊的另一个重要原因，投资者投资基金时要慎重选择。同时，今年上半年，有多只即将到期的封闭式基金陆续转型为开放式基金，同期还有大量开放式基金以及创新型封闭式基金新成立发行，给基金市场注入了新鲜的活力，进一步加大了基金的多样化，提供给投资者更多的选择机会。在筛选偏股型基金投资标的时，投资者可选择具有较长期可跟踪历史业绩（运行时间超过一年）的基金，以詹森系数（Alpha值）等指标为基础进行筛选；同时适当参考基金管理公司的股东背景、基金规模及变动、投资研究团队、风险控制、投资组合结构的因素，选择那些在较长市场时期中经风险调整收益更高、运作相对稳健的基金作为投资标的。